（原标题：进犯的老乡鸡开云kaiyun.com，A股三次折戟后冲击港股IPO）

21世纪经济报说念记者 吴佳霖 深圳报说念

每个赤手起家的首创东说念主皆有一个老本市集的梦。

继小菜园的厨师总裁汪书高携带公司上市后，老乡鸡的二代掌门东说念主束小龙接棒，第四次举起了敲响港股IPO之钟的槌。

近日港交所袒露，安徽老乡鸡餐饮有限公司的控股公司 LXJ International Holdings Limited （简称“老乡鸡”）递交招股书，拟在港交所主板挂牌上市，中金公司和海通国外担任联席保荐东说念主。

自2022年5月运行，这一经是命途多舛的老乡鸡第四次冲击上市。第一次上市由于监管政策的变化和市集环境欠安而告终；第二次被爆出职工社保交纳等问题；第三次则是对上交所触及食物安全、社保公积金、研发插足等问题的问询避而不谈，主动撤离了上市苦求。

算作餐饮界的明星，老乡鸡此前已得回多轮融资，估值进步1亿元。

信息自满，2018年加华老本以约40亿元的估值向其投资约2亿元；2021年，老乡鸡又别离得回麦星投资和广发乾和的8900万元和5000万元投资，而此时Pre-IPO的估值为180亿元；2024年1月，老乡鸡以约9827万元和5521万元的价钱完成了对另两家投资机构的股份回购。

继续东说念主们合计，一饱读作气，再而衰，三而竭。而现时三次的造就积存起来，老乡鸡第四次会冲出运说念的轨迹吗？ 

据老乡鸡招股书所言，戒指2024年9月末，其在中国53个城市领有1404家门店，包括949家直营门店和455家加盟门店，障翳9个省。戒指2024年9月30日止9个月，处事顾主进步1.89亿东说念主次。

招股书自满，2022年、2023年与2024年前9个月，老乡鸡收入别离为45.28亿元、56.51亿元与46.78亿元，净利润别离为2.52亿元、3.75亿元与3.67亿元，净利率别离为5.6%、6.6%与7.8%，毛利率为20.3%、23.3%与23.5%。其中，来自直营店的收入别离占总收入的95.2%、94.2%与88.1%。

和上一份2019-2022年的招股书比较，老乡鸡的营收数据一经翻了一番，但其营收增速一经运行放缓。

与此前上市的小菜园过10%的利润率比较，老乡鸡的增收难增利也成为其上市时估值订价的绊脚石。

不外，从逐渐上调的净利润率和贫困扭捏的毛利率也能看出老乡鸡在这个问题上的优化辛苦。招股书征引灼识征询的费力，老乡鸡是中国唯独一家杀青一体化供应链的主要及第快餐品牌。

除了供应链，老乡鸡也在外卖处事上发力。招股书自满，老乡鸡通盘餐厅的外卖处事总销售额从2022年的19.941亿元增长29.1%至2023年的25.738亿元，并从2023年前三季度的18.892亿元进一步增长17.9%至2024年同时的22.278亿元。外卖订单量从2022年的6030万单加多至2023年的8460万单，并从2023年前三季度的6090万单加多至2024年同时的7710万单。

老乡鸡在招股书中示意，IPO召募所得资金净额将主要用于加强一体化供应链布局；扩大门店网络；培育信息技艺才调并升级智能成立和数字化系统；加强品牌引申和营销举止；以及用作营运资金和一般公司用途。

“咱们是中国最大的及第快餐品牌。”

在招股书“概览”的第一转，老乡鸡如斯写说念。这个论断的数据开头是灼识征询“以2023年来去总额计”，而这个“第又名”的市集份额，仅占0.8%；前五名市集参与者臆测也仅占市集规模的3.0%。而这种“散布性”，据老乡鸡在招股书所言，“为市集整合提供了垂死契机”。

不错参考的是另外两大“西法快餐顶流”。公开数据自满，戒指2023年，肯德基在中国西法快餐行业的市集份额为16.4%，而麦当劳的市集份额为9.5%。

和西法快餐摆在明面上的高热量重口味比较，及第快餐以养分平衡、口味种种著称。相关词，既然及第快餐以菜品的健康和口味为卖点，便不得不回答一个热门之下的命题，“预制菜”。 也即是老乡鸡之前边临的“食物安全”问题。

据2024年4月8日老乡鸡发布的《老乡鸡致消费者的食物安全公开信》称，老乡鸡现时正餐菜品中餐厅现作念占比70.6%，半预制占比27.7%，复热预制占比1.7%。

对预制菜的飞速呈文体现了老乡鸡关于这一问题的喜爱，和细腻的公关格调。网感很好的一代掌门东说念主束丛轩历来很会拿抓互联网营销的“度”，凡事亲力亲为的老束总此前屡次以“乡土企业家”的正向形象出圈。束丛轩贬责许多问题的呈文皆是“躬行下场”，包括躬行说念歉、躬行发布、躬行回复等。

相关词，老乡鸡所靠近的第二个问题“社保公积金”，却似乎是老束总过往无法躬行贬责的。

上一份招股书自满，2019年，老乡鸡职工东说念主数12844东说念主，参保东说念主数为4809东说念主，参保率37.44%；2020年，老乡鸡职工东说念主数15400东说念主，参保东说念主数9265东说念主，参保率60.16%。

关于外界的质疑声，老乡鸡在这份招股书给出的讲解主要有三个，职工流动性高，职工不肯承担相关用度，某些职工聘任当地的农村社会保险体系。凭据记者查阅，老乡鸡并未在本次招股书中更新其职工参保东说念主数和参保率。

另一方面，老乡鸡对加盟策略也有了新的界说。

招股书自满，于2022年、2023年及戒指2024年9月30日止9个月，老乡鸡别离开设126家、154家及253家新餐厅。

单看膨大的速率，老乡鸡的收获还算亮眼。但其招股书也公开了下一步的加盟策略，即对每个城市允许的门店数目实施计策戒指，举例不会在其大本营合肥现存餐厅的500米内开设新店，而其他浸透率较低的地区，此半径为1000米。

因此，其招股书也示意，可能无法保持这么的膨大速率。这也随之带来老乡鸡所靠近的第三个问题，营收过于聚拢。

关于前几次招股书所暴清爽的安徽市集收入占比较高的问题，本次老乡鸡的招股书中更新了比较的维度，也体现了拓展多元化客群的辛苦。在主要营运贪图中，从单店日均破费额、翻坐率、每单元面积的日销售额这几个维度上，安徽省和其他地区的辞别皆不算太大，仅能从处事顾主总额当中看出安徽省的大本营地位。

而位于第161页的餐厅数目明细数据自满，戒指2024年9月30日，安徽省以37.2%的直营店和13.5%的加盟店，占比系数店数的50.7%，比上一份招股书的70%-80%有所下调。位于第168页的餐厅发扬自满，戒指2024年9月30日，安徽省来自直营店和加盟店的收入占系数的58.6%。

第四个问题则出在研发。老乡鸡关于研发的插足也在增大，数据自满，戒指2024年9月30日止，其研发开支占比2.6%，比2022年和2023年的2.2%有所上调。而上一份招股书，从2019年到2021年，其研发开支仅占总营收的0.25%、0.42%和0.21%。

近期，香港股市再次迎来餐饮企业的上市高涨。绿茶、沪上大姨、蜜雪冰城等纷纷再度打门。

其中，小菜园见效上市，给市集一针强心剂。

值得戒备的是，截止1月8日午盘收盘，小菜园估值为106亿港元，利润进步5亿港元。比较之下，老乡鸡在2024年前9个月的盈利为3.55亿港元，略低于小菜园。 

从市集估值来看，海底捞现在的市盈率（TTM）约为18倍，九毛九的市盈率（TTM）约为12倍，而小菜园的市盈率（TTM）则为18倍。按照现时餐饮市集的无数市盈率，即12至18倍之间的极值缱绻，老乡鸡的估值可能在60-100亿元傍边。这一估值较其此前PRE-IPO的180亿元有较大距离。

如若更果然小数，在市盈法、市销率法、DCF等三种估值花式中，老乡鸡的市销率法的估值更高一些。如若赐与2-2.5倍的市销率，估值在113-142亿元东说念主民币之间。

虽然，如若老乡鸡约略见效引申其膨大运筹帷幄，尤其是在加盟店模式下的快速扩展，而且灵验抑制成本、提高毛利率开云kaiyun.com，那么其估值有望进一步培育。