起原：华尔街见闻

　　三大不合分离是：白酒行业是夕阳行业、行业去库存将带来功绩下滑、执仓高导致来往拥堵。广发证券以为：白酒行业营收稳中有增、龙头汇聚效应彰着，改日市占率有较大空间；弥遥望白酒行业预收款仍有增长；白酒执仓多由头部基金孝顺，广漠主动职权基金已处低配。

　　2021年以来，白酒行业领略四年跑输大盘，机构执仓和热心度走低，阛阓对诟谇期的投资价值产生不合。

　　1月1日，广发证券符蓉、高鸿发布研报，针对投资者对白酒行业投资价值的三大不合进行了参议：

（1）弥远来看，部分投资东说念主以为白酒行业是“夕阳行业”。

（2）短期来看，部分投资东说念主操心白酒行业的库存周期，去库存带来表不雅功绩大幅下滑。

（3）从来往角度来看，也有投资东说念主操心白酒执仓较高，来往较为拥堵。

　　广东证券以为，从基本面看，白酒经近四年诊治期，在战术的鼓舞下伴跟着经济面转暖，板块有望起底回升。从全王人收益到相对收益需要本事，看好行业出清后需求面的规复。

　　奈何看龙头酒企的成漫空间？

　　论说示意，率先，白酒行业营收稳中有增，龙头市占率权贵擢升。2015至2023年白酒上市公司（剔除市值100亿以下方向）在行业的市占率从20%擢升至54%，前五家上市公司市占率从16%擢升至44%。

　　其次，龙头汇聚效应彰着，改日市占率有较大空间，2015-2023年，前五大上市白酒企业营收增长275%，相较于上市公司全体而言，前五大龙头的市占率擢升速度更快。相较于我国其他糜费行业，白酒行业的CR5占比为44%，仍为较低水平。

　　奈何看龙头酒企报表的“泡沫”？

　　广发证券发现，白酒行业ROE和股价走势同步性较强，但从昔时两年以来背离——行业ROE仍在擢升，然则股价走弱——这反馈了阛阓对白酒行业库存和功绩执续性的担忧。

　　奈何看龙头酒企报表的这种“泡沫”？论说以为，从十年维度来看，白酒行业的预收款仍有增长。以贵州茅台为例，自2021年以来预收款有所下跌，但要是拉长本事周期，其2015年的预收款仅为195亿元，到2023年已升至547亿元，反馈出行业性并未出现由于增长压力提前打款发货的情况。

　　其次，贵州茅台行为行业领军者，报表仍“留多余力”，茅台酒的出厂价差为公司报上层面的增长提供了一定的安全垫。

　　论说示意，尽管刻下市时局临阶段性诊治压力，但弥远来看龙头汇聚效应彰着且结构有望接续升级优化，随同国度一系列增量战术的落地实行，经济面转暖有望安宁带动预期回转，进而带动板块起底回升。

　　奈何看白酒基金执仓超配？

　　论说示意，本轮减配以估值消化为主，主动职权执仓已接近2018年周期底部，且“抱团” 蚁合于头部公司，广漠主动职权基金已处低配。

　　从白酒重仓比例看，2024Q3全阛阓基金白酒重仓比例为10.3%，高于2013Q4/2018Q4的1.4%/6.8%，同期超配比例也全体高于前两轮周期底部。

　　剔除被迫指数型基金的影响，主动职权基金（偏股羼杂+往常股票+无邪树立型基金三类）白酒重仓占比为7.0%，已接近2018Q4水平（6.0%）。

　　况且，与2012-2014年周期比较，剔除前十大执仓基金后，2013年报、2024中报全阛阓超配比例分离为0.3%、-0.2%，刻下白酒已处于低配状态。

　　因此，论说以为，本轮周期白酒相对高执仓更多是由于头部基金知晓执有所致，预测后续来往并不会过于拥堵。 

　　本文主要不雅点来自广发证券符蓉（SAC执证编号：S0260523120002）、高鸿（SAC执证编号：S0260522010001）于2025年1月1日发布的论说《浅谈成本阛阓对白酒行业的几点不合》

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